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环球滚动:矩子科技(300802)点评：MINILED+汽车电子+X射线业务放量元年开启盈利能力步入企稳通道

2023-04-26 11:33:29 来源：上海申银万国证券研究所有限公司

(资料图片)

事件：公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年全年实现营业收入6.84 亿元，yoy16.24%；归母净利润1.29 亿元，同比28.00%，全年毛利率34.31%，同比+0.65pct；净利率18.84%，同比+2.08pct。23Q1 实现营收1.35 亿元，yoy-4.49%；归母净利润0.23 亿元，yoy1.95%。

22 年报超市场预期，23 年一季报符合预期。

公司点评：

22 年公司营收稳健增长，缺陷检测业务从外观向内部延展。22 年营收分产品看：1）机器视觉设备收入3.33 亿元， yoy19%，全年销量1536 台，毛利率48.57%，yoy+1.5pct，收入占比47.5%；2）控制线缆组件2.36 亿元，yoy12%，毛利率21.25%，yoy+0.4pct，收入占比35.8%；3）控制单元及设备0.99 亿元，yoy13%，毛利率17.19%，yoy-4.7pct，收入占比14.9%。公司业务从外观缺陷检测向内部缺陷检测延伸，与原有AOI 形成协同效应，4 月上海慕尼黑电子展公司首次公开亮相3D-CT X 射线检测设备，目标替代国外企业占据的高端市场，下游为电子制造及半导体封装。

盈利能力呈现改善趋势，剔除股份费用影响22 年归母净利润yoy+48.09%。从毛利率来看：22 年全年毛利率34.31%，同比+0.65pct，23Q1 毛利率35.83%，同比0.80+pct，我们认为毛利率持续改善主要系高毛利的3D 设备占比提升从而带来产品结构优化。从净利率来看，22 全年净利率18.84%，同比+2.08pct ，若剔除股份支付费用因素影响，22全年归母净利润1.61 亿元，同比+48.09%；23Q1 净利率17.07%，同比+1.16pct。从期间费用来看，1）2022 年：综合费用率16.16%，较去年增加0.06pct，其中：销售费用率2.91%，同比增加0.16pct；管理费用率5.03%，同比减少0.22pct；研发费用率9.74%，同比增加1.50pct；财务费用率-1.52%，同比减少1.37pct。2）23Q1：综合费用率17.26%，较去年同期减少3.10pct，其中：销售费用率2.44%，同比增加1.24pct；管理费用率6.14%，同比减少1.35pct；研发费用率9.28%，同比增加0.55pct；财务费用率-0.60%，同比减少-1.07pct，整体期间费用管控良好。

上调23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司miniLED、点胶机、X-ray 等新产品放量有望超预期，我们上调23-24 年归母净利润预测为1.73、2.36亿元（原预测值1.62、2.21 亿元），新增25 年盈利预测3.26 亿元。公司目前股价对应23-25 年PE 分别为35、25、18X。我们认为1）今年miniLED 扩线积极，京东方为主导的标杆客户扩产拉动AOI 需求高增；2）点胶机定位高端客户，频率高达 1000Hz，有望在AOI 产品的带动下实现放量；3）X 射线检测装备产品定位3D 在线检测，单台价值量领先行业，有望贡献新成长。因此维持买入评级。

风险提示：宏观经济变化导致市场需求下滑；市场竞争加剧导致毛利率下滑。

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